来源：雪球App，作者： 雪泥鸿爪了无痕，（https://xueqiu.com/1145623909/282705293）
随着中国人均GDP破万美元，胡润财富报告也可以看到高净值的客户和家庭在中国急速扩大和扩张，财富管理的需求不断增长，一直以来比较看好这个赛道，这几年的疫情和地产下行在加速出清，我们来回看下过去，展望下未来。
$诺亚财富(NOAH)$ $诺亚控股(06686)$ $好买财富(NQ834418)$
1、为什么看好这个赛道？ 除了高净值人群增长和财富增加的需求增长，按照美国等发达国家的经验，三方财富公司占比60%，而港台也有30%，国内只有5%，明显我们仍然处在赛道的早期，未来有巨大的增长空间，特别是目前阶段处在中国从间接融资（银行债务）向更多直接融资的转型阶段，三方财富也是其中非常重要的一支变化的管道
2、财富公司的战略选择 前十大三方财富公司，在过往以来在经济下行，P2P暴雷，房产暴雷，信托暴雷，钜派、中植系和海银财富兑付危机，诺亚18年的承兴也是受到巨大损失名誉上资金上的 可以看到这一轮的危机导致所有三方财富公司的估值都受到巨大影响，在一片废墟上现在能看就是两家公司可以看看，好买财富和诺亚财富
好买财富，最早就是做基金超市的模式，所以很早就是做代销模式，就是做各种净值产品，他选择
第一，私募基金基金代销业务，这个需要专业理财师服务
第二，所谓的FOF模式的资产管理，一级市场是好臻公司，二级市场是新方程，主要作为母基金模式来组合购买底层资产，收入也有管理费，这个基本上私募业务都是由专业理财师服务
第三，公募+存钱罐，这个是现金理财和公募基金
第四，机构业务，利用沉淀的专业能力服务机构客户，面向机构售卖各类基金
第五，近年来开始开拓海外业务和开展家族办公司的业务
好买财富收入来源就是认购费，管理费和业绩收益分成，专注净值产品，专注在基金挑选，以专业在行业内著名
诺亚财富，发展更早发展更快，业务选择和好买不同之处我来提下，主要就在一点：
1、很早以歌斐资产直接下场做资产管理，由于传统渠道银行或是证券能拿到更好的资产，歌斐早些年做的S基金是市场先行者，也有各种私募基金，地产、信托、债券类的资产，暴雷的就是类似供应链金融的承兴案，18年暴雷后，债券类的应该清零了，但是还有60多亿的地产类的信托资产，市场对他估值的疑问，窃以为这些管理资产的可靠性可能 会是其中一部分原因，市场早已是惊弓之鸟，三方财富一个个暴雷让大家的估值都是打到骨折
好处：增加业务范围，直接管理不管是申购费管理费提成都是更好
坏处：1）和其他资产管理公司形成竞争，财富管理的独立性要打个问号
2）资产管理能力相距头部机构有差距，而且传统上资产质量更差，容易暴雷
诺亚是22年刚开始机构业务，这个新增长点大家都是在跟上 18年开始资产净值化，而好买始终专注在净值产品上，造成长期以来发展较慢，虽然是腾讯投资，但是腾讯流量给了17~18年新成立的腾安基金上，好买的公募也没有享受到对应的红利
诺亚财富就是在资产管理连连栽了跟头，资产规模大但是受到原有一些投资影响，而且受限于歌斐资产的管理能力，可能造成客户损失而连累诺亚财富品牌，近年有趋势变成歌斐大力拓展海外的资产管理，形成和国内的一些差异化，应该是公司自身也是有意识在做调整
3、现有资产管理规模与营收（2022年报及2023季报数据） 诺亚财富（31亿） 财富管理 预计资产规模在1500亿左右 营收 17.91亿 公募基金 431亿
私募基金 未知
歌斐资产 营收 13.3亿
- 资产管理 1571亿
亮点：海外资产资产管理规模325亿，占集团收入的26.7% 8.277亿 ，重点关注资产规模不大，提供营收占比很高，剔除海外国内业务22.7亿是好买的3倍；2023年上半年海外业务占比已经达到41%，海外业务申购费，管理费都是比国内高很多
诺亚披露了财富管理的募资规模（22年募资700+亿）
一季度 168亿， 公募 100亿，私募 56亿，保险及多策略 12亿
二季度 184亿， 公募 120亿，私募49亿，保险及多策略 15亿
三季度 223亿， 公募149亿，私募64亿，保险及多策略 10亿
好买财富（年度营收7.87亿）
零售公募基金 146亿 同比下降 5%
机构公募 1229亿 增加209% 营收 2.22亿（所有公募）
私募基金 547亿 同比下降9% 营收 5.65亿
汇总来看
1、资产规模上先看私募，好买和诺亚至少差4~5倍以上，公募好买靠这两年机构大增胜出
2、可动用现金资产，诺亚可动用的流动资产在40亿上下（实际可能更少些），好买大概14亿上下
3、人员诺亚是好买的两倍，营收基本是4倍，人效综合看起来诺亚是好买的两倍
4、人员组成（22年报） 诺亚财富（2884）
理财师 1276
财富管理 510
资产管理 161
海外 207
研发 344
风控 88
行政 298
好买财富（1464）
研发 133
前台 916
中台 358
后台 190
人员相差一倍
5、好买和诺亚的差距，优劣势 1、品牌：目前好买的品牌和诺亚还有不少差距，而诺亚多年都是三方第一
2、客户：诺亚早期获取大量高净值客户，而高净值客户资产的持续增值带来的累积效应
3、诺亚的销售能力更强，每个季度私募募集都能在50亿+，23年在美债高企推保险也是很及时，整体上资产配置的逻辑还是很清晰
4、诺亚海外布局早，已经开始发力，抓住中国人有强烈的布局海外资产的诉求，但是要关注合规的风险
5、好买在专业积累更深，在机构侧的业务这两年快速增长，也是很好发挥自己的优势
6、好买一直都是比较稳打稳扎型，专业度和资产质量相对放心，但是扩张速度也比较慢，海外的步调相对诺亚也是慢不少
7、近两年好买增加了私募基金跟踪的投研力量，对私募生命周期的判断会是更加完整，主推的私募要更加谨慎了，过往三年推荐的趣时由于基金人员分崩离析而业绩大变脸，也是说明基金的研判体系不够完整，说明基金核心人员稳定和利益分配合理这些都是加入基金的考察的范围内
6、好买的后续发展预判 1、腾讯的财务投资迟早退出，最优方案是按照30亿估值，25%，共计7.5亿人民币进行股份回购并注销，解决股权分散，然后管理层控股的问题，现在腾讯连个董事都不想派，这个退出的事情应该很近了
2、好买是有意图在目前低迷市场并购的，一个是券商业务，金融是最重要要解决牌照的地方，上次好买退出就很诡异，感觉和腾讯是主要股东有关系，但是一旦回购也会让账上资金不足，那次选的是能够把腾讯股份转收到一个VC或是PE这边，然后有AB股的模式来让财务投资实现，同时引入并购资金
3、新三板的流动性太差，对品牌帮助不大，而内地不大支持金融股上市，应该比较好的回购回港股上市，这样对海外发展和品牌都是更有帮助和影响力
7、估值 诺亚财富估值：掉落比较厉害，本身21年以来投资环境不尽如人意，一旦市场转好，年利润10亿+都是稀松平常，低估就按照10倍PE 考虑加上可投资现金，估值140亿是很容易达成，美金估值20亿，目前市值只有7亿，有两倍空间
诺亚不大明智的是承兴案还没解决，应该快速解决消除影响，还是来回打官司对声誉有持续的影响
好买财富估值：毛估估也是一年利润1.5亿以上问题不大，估值10倍+14亿就是29亿，这个估值还没有新三板上市时候30多亿的估值高，从16年到24年8年过去了，而实际的市值只有11·12亿，也有两倍的空间
这两只股票市值都小于流动资产了，也是买买买的时刻，准备好开枪了么?